技源科技有限公司研发费用率低于均值，有钱理财却欲补流，技源集团IPO合理性存疑

用户投稿 2025年06月21日 00:00:01 12 0

研发费用率低于均值，有钱理财却欲补流，技源集团IPO合理性存疑

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近期，技源集团股份有限公司（下称“技源集团”）更新了招股书，冲刺上交所主板，保荐机构为东方证券。

周京石创立技源集团的灵感来自于他在美国工作的经历——向境外客户提供中国原料出口。记者发现，技源集团依赖境外客户甚至是单一客户、产品的有效性疑问...此次募集资金有近25%投入补充流动资金项目，然而这几年技源集团热衷于购买理财产品，似乎并不缺钱。公司研发费用投入也弱于同行可比公司的平均值...

来源：张力

美籍华人创业

技源集团成立于2002年，是一家向膳食营养补充行业客户提供营养原料产品及片剂等制剂产品的公司。技源集团的创始人周京石出生于1962年，为美国籍。1985年，周京石从北京理工大学化学工程系毕业。此后，周京石赴美公派留学，并在1990年取得了两个硕士学位。1990年至1995年，周京石先后就职于安利、雅芳这两家知名护理公司，在其中担任研发的核心岗位。在美工作期间，周京石发现商机——世界上许多保健品大品牌的原材料大多来自中国，但中国的厂家普遍规模小，且原料质量不稳定，或许可以将中国原料出口到美国膳食补充剂市场。 1996年，周京石在中国和美国同时创业：其在美国创立了美国技源科技有限公司，在上海成立了分析实验中心。不久后，公司成为了中国首屈一指的氨糖和硫酸软骨素的出口商。周京石还与中国科学院合作在美国上市了第一款骨骼健康原料品牌OSTIVONE。直到2002年，周京石在无锡成立江阴技源药业（技源集团前身），投资建立300余亩的生产基地，生产硫酸软骨素和HMB等其他原料。如今，技源集团已为全球34个国家的客户提供产品、分销和合规服务，主要客户包括雅培、汤臣倍健等全球知名品牌。

境外销售主导

从财务状况来看，除了2023年营业收入出现下降外，总体呈上升趋势。2021年—2023年及2024年1月—6月（下称“报告期”），公司总营收分别为8.01亿元、9.47亿元、8.92亿元及4.87亿元；同期，净利润分别为1.10亿元、1.42亿元、1.60亿元及0.94亿元。

但值得注意的是，据招股说明书，技源集团销售收入主要来自于境外。 报告期内，境外销售收入分别为6.91亿元、8.64亿元、8.48亿元和4.62亿元，分别占当期主营业务收入86.29%、91.40%、95.25%和95.07%。 境外销售市场主要为美国、欧洲、澳大利亚、亚洲其他地区、南美等主要市场。对此，技源集团称，国外膳食营养补充行业发展成熟，国内仍处于新兴发展阶段，中国民众食用膳食营养补充产品比例低于20%，远远不及美国和日本超过67%的普及程度。境外销量占主导使技源集团面临一定的经营风险。 在风险提示中，技源集团承认，自身业务受全球经济和贸易政策变动及汇率波动影响，存在一定不确定性。

依赖雅培

前文提到，技源集团主要向膳食营养补充行业客户提供营养原料产品及片剂等制剂产品。其中，雅培集团无疑是大客户。据悉，公司系雅培集团HMB营养原料产品的首选供应商，雅培集团亦是公司HMB业务的主要客户之一。报告期各期，公司向雅培集团的销售收入占主营业务收入的比例分别为 21.93%、23.44%、17.38%和 23.05%，占公司HMB业务收入的比例分别为 74.12%、69.26%、64.69%和 73.35%。 值得注意的是，2023年，雅培集团的销售贡献同比下滑了6700万元。

为稳固双方之间的业务合作关系，公司与雅培集团签署了长期供货协议。根据供货协议约定，雅培集团承诺就其HMB原料产品需求优先全额向公司采购，同时雅培集团在达到协议约定的单一年度基准采购量的情况下，可以要求公司将终端消费细分市场中与雅培集团存在一定竞争关系的少数企业列入非许可买方清单，公司不得向相关企业销售HMB产品。“排他性条款”可能对技源集团的客户开拓造成一定不利影响，进而对技源的经营业绩及整体盈利能力带来风险。 监管还注意到，公司对汤臣倍健等销售金额下降。2023年和2024年上半年，汤臣倍健在技源集团前五大客户中消失，而汤臣倍健在2021年、2022年分别为公司第三、第四大客户。结合招股书记者注意到，技源集团和汤臣倍健销售的硫酸软骨素相关的框架协议在2024年履行完毕后并没有再续约。

雅培集团在为技源集团带来销量的同时，也可能使其面临客户开拓受限、老客户维系难的风险。 对于客户集中的问题，首轮询问中，上交所曾要求技源集团说明已采取的减少大客户依赖的有效措施，技源集团回复称将会持续加大研发投入及新产品开发、积极开拓新市场新客户等，不断降低客户集中的风险。

产品有效性遭质疑

但实际情况并不如技源集团承诺的那样。从费用方面来看，管理费用为技源集团最主要费用开支，各期内分别为0.97亿元、1.06亿元、1.1亿元及0.55亿元，费用率分别为10.88%、11.16%、12.29%及11.34%。同期，可比公司管理费用率均值分别为8.03%、9.74%、7.30%及7.49%，可见技源集团的管理费用率高于行业水平。 技源集团的销售费率也高于可比公司平均水平。 报告期内，公司的销售费率分别为4.47%、4.64%、6.08%及6.05%，而可比公司销售费率均值分别为4.31%、4.33%、5.73%及5.61%。但公司的研发费用率低于同行可比平均值。 报告期各期，技源集团研发费用率分别为4.23%、4.48%、4.82%和4.57%，低于可比上市公司平均水平。

同时，截至2024年6月30日，公司研发人员数量为127人，本科及以上学历人数占比仅为44.09%。也就是说，过半研发人员学历低于本科。 招股书中，公司公布的16项投入超过300万元的项目中，6项在研，10项已经结项。但大部分的研发项目都为工艺研究。

目前，公司已经产业化的产品主要为HMB及氨基葡萄糖这两种营养原料。据招股书，HMB可有效改善由肌肉减少和功能衰退引发的一系列健康问题，技源集团拥有专利保护的“HMB 维生素 D3”营养素组合方案，已成为HMB应用领域最为主流的产品方案。上交所对此发出问询，要求技源集团结合临床医学研究及相关权威数据，进一步说明HMB 产品的有效性，是否存在夸大产品功效、虚假宣传等情形，以及 “HMB 维生素 D3”成为主流产品方案的依据。

狂买理财产品

此次IPO，技源集团计划募集资金6.03亿元，除了投入生产线项目外，有1.5亿元用于补充流动资金。但从技源集团每年数千万地购买理财产品来看，公司似乎并不缺少发展资金。 报告期各期末，公司交易性金融资产账面价值分别为1065.28万元、1809.90万元、1.27亿元和5449.69万元，占各期末流动资产的比例分别为2.08%、3.15%、19.86%和7.55%，主要系公司为提高资金使用效率利用暂时性闲置资金购买的银行理财产品。

报告期内，这些理财产品的投资收益分别为81.86万元、103.20万元、64.08万元和174.33万元。END

记者杨雪婷

校对佘诗婕

编辑褚念颖

IPO日报

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全球最大！无锡又一“超级隐形冠军”浮出水面，冲刺IPO

文 | 创客公社江榆洁

年入9亿，全球最大！无锡这家“超级隐形冠军”正在申请IPO！

2024年10月22日，技源集团股份有限公司 （以下简称“技源集团”）更新并提交IPO相关财务资料。自去年3月3日其IPO申请就已被上交所受理，3月30日进入问询阶段以来，技源集团备受市场关注。

资料显示，技源集团于2002年在无锡江阴成立 ，主攻产品是膳食营养补充产品原料。其中“HMB”原料是一款可直接作用于肌肉的健康成分，技源集团是全球HMB原料的最大供应商 ，同时也是高品质氨糖、制剂等产品核心供应商。

或许大家对技源集团并不熟悉，但提起其客户雅培、汤臣倍健 ，你就会恍然大悟。简单来说，技源集团主要就是为这类客户提供营养原料产品。

2021年至2023年，技源集团的全球市场份额分别为69.85%、65.80%和52.27%。单从此数据来看，完全称得上是“超级隐形冠军” 。

虽然市占率上表现亮眼，但当下技源集团的上市进程中依然存在着不小的困难。

在刚刚过去的2023年中，其营收出现了自2020年以来的首次负增长。此外，在过去几年的IPO报告期内，研发费用率持续弱于同行，也是技源集团不得不面临的尴尬。

而这所有的一切，都要从创始人周京石于1996年在中国和美国同时开启的创业之路 聊起。

北理工“科学家”创业

曾入职安利、雅芳

创始人周京石出生于1962年11月，美国籍，1985年毕业于北京理工大学，取得化学工程系高分子材料专业学士学位。

毕业后，周京石由于成绩优异，考上研究生，并成为第一批公派留学生留学美国 。先后于1988年取得美国博林格林州立大学有机化学专业硕士学位，1990年取得美国辛辛那提大学制药工程专业硕士学位。

成为双硕士的他，工作履历也是相当拿得出手。

1990年至1995年，任美国安利公司研发中心科学家 ，负责安利公司个人护理产品线项目开发，彼时安利公司是世界上最大的直销公司之一；1995年至1996年，任美国雅芳公司高级科学家 ，负责雅芳公司美国及全球市场护肤产品项目开发。

工作期间，他不仅在研发上获多项荣誉，也学到了许多先进的质量管理知识，这些经验都为他回国创业打下了坚实的基础。

与此同时，周京石捕捉到一个商机——世界上许多保健品大品牌的原材料大多来自中国，但中国的厂家普遍规模小，且原料质量不稳定 。

于是，他以此痛点切入，1996年先在美国创立了美国技源科技有限公司 ，主要将中国原料出口到美国膳食补充剂市场。而后同时在上海成立了分析实验中心 ，通过从生产过程中找源头、解决问题。

短短1年的时间，公司便成为中国首屈一指的氨糖和硫酸软骨素的出口商 。彼时，周京石与中国科学院合作在美国上市了第一款骨骼健康原料品牌OSTIVONE 。

1998年，公司开始在澳大利亚、欧洲和日本建立了销售网络，开拓美国以外的市场。而后1999年，成立徐州合资公司，生产银杏提取物。

直到2002年，周京石才在无锡正式成立江阴技源药业（技源集团前身） ，投资建立300余亩的生产基地，生产硫酸软骨素和HMB等其他原料。

在美国起家的周京石，为何选择无锡江阴成立技源集团？

追溯至20多年前，无锡当时以1992年邓小平南巡讲话、中国十四大精神为动力，积极响应上海及长江沿岸地区开发开放的战略决策，全面实行对外开放，各种类型的外资企业在这一时期涌入无锡，在无锡扎根建厂 。

1995年，国内保健品龙头企业——健特制药入驻无锡，经过两年的发展，家喻户晓的“脑白金”“黄金搭档”等保健品从这里走向全国各地；本土培育的医药研发企业药明康德也开始崭露头角……

一批生物医药企业的纷纷落户，集聚效应日益凸显，为无锡生物医药产业发展按下“加速键”。到了2002年，无锡生物医药产业的规模就已经相当可观，主要构成包括生产制造业、医药流通贸易业和医药服务业，其中生产制造业占据了主导地位。

周京石选择无锡的原因不言而喻。

雅培、汤臣倍健是其客户

全球HMB原料最大供应商

企业扩张的过程很快。

2005年开始，周京石在英国曼彻斯特、澳大利亚悉尼等地成立了技源的销售公司；而后技源集团又布局生产基地，在2009年投资了徐州生产基地，依托专利技术生产植物基氨糖；2016年，成立了技源盐城合资公司，成为第一个从种植银杏中生产提取物的企业。

除了建立分销公司、生产基地，周京石还开始向产业链下游渗透：

2008年，技源集团收购南通耶赛明和布里斯班NPD，并在中国和澳大利亚开展代加工业务。2019年，全资收购Metabolic Technologies，全面整合全球领先的分子筛选和研发能力。

目前，公司在中国和美国均设有研发中心，并在江阴、徐州、南通、泰安、澳大利亚布里斯班等地进行生产布局，构建起全球化的研发、生产、销售和服务网络。

产品方面，技源集团的产品线较为广泛，包括HMB、氨基葡萄糖、硫酸软骨素、片剂等。

客户方面，技源集团与雅培集团、汤臣倍健、Blackmores、Nutramax、PharmaCare等 国内外众多膳食营养补充品牌企业建立起长期稳定的合作关系。

市场份额方面，技源集团已跃升为全球HMB原料的最大供应商 ，2021年至2023年全球市场份额分别为69.85%、65.80%和52.27%，其产品覆盖中国及亚洲、美国、欧洲、澳大利亚、南美等主要市场。

光鲜背后暗藏上市隐忧

收入高度依赖境外

2021年至2023年，技源集团营业收入分别为8亿元、9.47亿元和8.9亿元 ，复合增长率略超5%。

但值得注意的是，技源集团收入 高度依赖境外销售 ，境内收入占比已经不足10% 。其中，技源集团对第一大客户雅培集团的依赖，也是不争的事实。

来源：技源集团招股书

招股书显示，2019年至2022年，技源集团对雅培集团的销售收入分别为0.92亿元、1.47亿元、1.76亿元、2.22亿元，占比分别为15.05%、19.69%、21.93%、23.44%。

对此，技源集团解释称，中国膳食营养补充行业整体起步较晚 ，国内企业目前仍处于由成本导向转为研发及品牌驱动的跨越式阶段，已形成广泛影响力和品牌认可度的国内企业仍相对偏少。基于上述因素来源于境外品牌客户的收入占比相对较高，境内销售收入占比较低。

此外，技源集团研发费用投入不足也引人关注 。

招股书显示，2021年至2024年上半年，技源集团研发费用分别为3393.01万元、4241.99万元、4302.55万元、2225.09万元，与同行可比公司对比来看，2021年至2023年，技源集团研发费用率分别为4.23%、4.48%、4.82% ，显著低于可比公司平均值的5.95%、5.40%、5.80%。

众所周知，研发投入多少在很大程度上决定了企业的技术优势 ，也直接反映了企业的创新能力。

对此，技源集团也承认了公司当前面临持续研发投入压力等问题 ，制约了公司产品满足下游客户需求的能力，限制了公司经营业绩进一步发展提升。

但其实，技源集团早已将增强研发投入纳入其计划之内。

据招股书，此次冲击主板上市，技源集团拟募集资金约6.03亿元，其中，2.06亿元计划用于技源集团营养健康原料生产基地建设项目 ，1.47亿元计划用于启东技源营养健康食品生产线扩建项目 ，0.99亿元计划用于启东技源技术创新中心项目 ，其余1.5亿元计划用于补充流动资金项目 。