同程收购万达酒管后的疯狂猜想
文 | 酒管财经
同程收购万达酒管，让整个酒旅圈感到振奋。
这是行业在近几年少有的并购案。由于双方身上标签的多重性，行业内外对此收购之后产生的影响又多了些讨论和畅想。
未来，同程的酒管业务将走向何方？万达酒管又会如何发展？本土高端酒店集团的未来是什么样子？甚至，我国酒店业的市场格局，是否又会面临调整？
厘清几个基本事实
4月17日，同程旅行控股有限公司宣布，拟通过全资附属公司eLong, Inc.收购万达酒店管理（香港）有限公司（下称“万达酒管”）100%股权，初始代价约24.97亿元。
外界关于这次收购的讨论很多。《酒管财经》认为，部分探讨存在对于收购事实的混淆。这里需要注意的有两点：
1、同程收购的是万达酒店发展（00169.HK）的酒店业务，而非万达酒店发展。 不过，卖掉酒店业务之后的万达酒店发展，的确也没多少资产了。
万达酒店管理（香港）有限公司是港股上市公司万达酒店发展（00169.HK）的子公司。
万达酒店发展主要有两块业务：一个是酒店业务，另一个是物业业务。
酒店业务包括：酒店营运与管理服务，酒店设计与建设管理服务；物业业务包括：投资物业租赁。
而同程此次收购的万达酒店管理（香港）有限公司及其附属公司，就是经营万达酒店发展的酒店业务板块。
在2024年，万达酒店发展收益为9.91亿港元。其中，酒店业务收益为8.92亿港元。物业业务收益为9929.8万港元。
▊ 万达酒店发展财报
同程旗下有酒管板块，为艺龙酒店科技。不过，同程收购万达酒管的主体为全资附属公司eLong, Inc.。后续万达酒管的业务，大概率可能会整合或注入到艺龙酒店科技的版图中。
2、董事辞职与竞业协议
同程与万达酒管发展均在公告中提到了这两点内容。
这里需要注意，董事辞职不等同于我们传统理解的“高管辞职”，前者的范围更小。
并且，是目标公司——万达酒店管理（香港）有限公司的现任董事辞职，而非万达酒店发展的现在董事辞职。尽管这两个经营主体的董事可能有重叠的部分。
根据万达酒店发展的2024年中报显示，公司董事会成员包括：执行董事——宁奇峰、刘英武；非执行董事——韩旭、张霖、丁本锡；独立非执行董事——陈艳、何志平、滕斌圣。
竞业协议是指的是：
大连万达承诺于10年内不会直接或间接参与万达限制业务，且自协议生效之日起的20年内不在万达限制业务中使用万达商标；
双方承诺12个月内不招揽对方雇员，大连万达进一步承诺5年内不诱使万达酒管集团运营所需的若干重大合约终止。
这里提到的“万达限制业务”是指：酒店委托管理及特许经营业务；连锁式、规范化、单一酒店项目的酒店设计及建设咨询，惟不包括万达许可业务。
这个承诺翻译过来可以简单理解成：
大连万达在未来10年内不会再碰酒店板块的业务了。
万达整个大盘的资金状况，每一个人都有所感受。但当它卖掉酒管业务，还做出以上承诺时，多少还是让人有点唏嘘和感慨。
没有值与不值，一切都是最好的安排
买方和卖方在公告中花了很大篇幅去解释一个相对专业和陌生的词语：EV/EBITDA。
公告还罗列了很多同类酒管集团的数据，最终要表达的意思其实就是，这笔收购挺划算。
而在过去的报道中，甚至有媒体用到了“抄底”一词。
《酒管财经》认为，用24.97亿元的价格，收购拥有万达瑞华、万达文华等9大品牌，且有204家在营酒店和376家待开业酒店的万达酒管，只能说是很合理。
对于万达整个大盘而来，缺钱依然是“主旋律”。很多业务都可以摆上货架，差异无非是卖多少钱和卖给谁的问题。
单说这笔交易，万达酒店发展交易带来的资金，如获批可用于向全体股东分红，将有助于万达优化资产负债结构。
而将酒管业务卖给同程旅游——一家正在强势布局酒管业务的互联网旅游公司，也算是给这些门店找了一个好归宿。
一个行业大咖跟《酒管财经》聊天时提到，万达酒管业务被同程收购，要好过卖给同行或者个别煤老板。这对于万达、同程、行业都是好事情。
对于同程来说，它旗下的艺龙酒店科技板块，已经拥有多个酒管集团，涵盖数十个酒店品牌。但是，它依然缺乏一个体量足够大、品牌知名度足够强势、在中高端和高端酒店领域有足够话语权的酒管集团。而万达酒管可以给它补齐这些。
▊ 艺龙酒店科技
不过，这里依然有一个不确定性因素。
众所周知，富力昔日从万达手里接收了77家酒店资产，成为我国最大的高端酒店业主之一。
但是，富力目前处境并不理想。当下，富力地产持有的酒店数量由2024年年中的90家减少至2024年年末的下22家。
出现如此巨幅下滑的原因在于一笔未偿还的债务，使得旗下68家酒店及一幢写字楼被实施资产接管。而该酒店资产就是富力昔日收购万达酒店资产的核心部分。
这种变化充满了不确定性。如果该资产出现更迭，便意味着上述诸多酒店的业主也随之出现变化。结合过往经历和经验，业主变化之后往往会出现翻牌的情况。
疯狂大猜想：未来还会有哪些变局？
对于酒旅行业，好久没有如此规模的收购动作了。这的确令人感到兴奋。
《酒管财经》认为，这种动作一定不是终点，未来可能还会有很多大变局在等待着大家。
一个是，万达酒店发展是否还会卖卖卖？
在出售上述资产之后，万达酒店发展只拥有物业业务，即投资物业租赁、海外买卖及租赁之物业。
万达酒店发展方面向媒体回应时表示，本次交易仅涉及酒店管理业务的转让，现有万达自持的酒店物业资产仍将由万达集团继续持有。
《酒管财经》认为，未来，万达酒店发展极有可能会继续出售或剥离相关资产。甚至，还有可能像复星之于复星旅文一样，万达将该上市公司进行私有化处理。
另一个是，同程是否还会继续买买买（酒店资产）？
今年是艺龙酒店科技成立的第四个年头，该公司表现出了极大的成长性和扩张性。
艺龙酒店科技凭借收购实现了早起的快速发展，但其对收购标的的标准逐渐提高。当下追求有品质的规模发展。
而此次同程收购万达酒管，让行业思考，高端产品板块获得补充之后，还会有哪些标的会被纳入考察之内？
《酒管财经》认为，同艺龙酒店科技现有酒店产品重合度较高的酒管集团，大概率不会再进行并购。
不过，万达酒管并入之后，同程极有可能还会继续拉高在高端酒店的长板，或会继续寻找合适标的。
结合国内市场情况，那些主做度假品牌、轻资产模式的高端产品、具有明显产品特色的酒店集团，受到关注的可能性会更高一些。比如说：（欢迎朋友们来填空）。
第三个是，未来国内酒店格局，会是什么状态？
当下，“酒店三巨头”的叫法在弱化。原本，锦江酒店、华住集团以及首旅酒店被称为“三巨头”，但因前面两家集团快速成长，首旅逐渐被甩在了身后。
业内现在有“两极”或“四强”的叫法。“两极”其实是指的锦江、华住。而“四强”则是指“锦江、华住、首旅、亚朵”。
当同程收购万达酒管，若后续再将其纳入艺龙酒店科技的序列之后，我国酒店集团的规模排名，是不是会出现较大的变化？
更加关键的是，包括同程、携程、美团等在内的OTA巨头，似乎仍在发力做大酒店板块业务。
比如，携程控股民宿品牌——大乐之野的母公司，新东方投资松赞，美团成立酒管新公司等。亲自下场做酒店，成了OTA平台展开竞争的另外一片战场。
另外，根据艺龙酒店科技旗下各个酒管集团的发展情况来看，那些被收购的酒店品牌似乎都获得了一定的发展。这可能会加快同程在酒店业务板块的布局。
倘若，同程后续又有类似收购万达酒管的大事件发生。那么，具有互联网基因的酒店集团，在经过一段时间的发展，是否会冲到行业更靠前甚至是前三的位置？
显然，这既疯狂又值得期待。
新三板酒管基本上都退市了，但亟待融资的酒店集团还排着长队
文 | 酒管财经
彼时很多希望以新三板为跳板的区域酒管集团，并未在日后如愿公开披露IPO招股书。在此背后，很多酒店集团的融资困局愈发明显。
这是老沙最近在跟很多酒店集团老板聊天后，感触最深的一点。
《酒管财经》此前曾推送《2025才到2月份，已有近20家中小酒管走向破产》的文章。事实上，很多仍在坚持的中小酒管集团，在财务和资金状况上非常不乐观。在其自身体量遭遇成长瓶颈时，外界融资渠道并未对其敞开怀抱。
在大部分时候，“小而美”只是愿望。“小”，往往伴随着焦虑、困顿、捉襟见肘，甚至是生存危机。
新三板难见酒店集团
前几天，一家签约门店在三百多家的酒管集团老板跟老沙提到，公司希望对外释放足够诚意的股权，来吸纳一轮新的融资。
在老沙的印象中，这家酒店集团的整体发展节奏还算比较稳的，并且终端门店运营好评在业内属于中上等水平。
详聊之后才知道，老板在三年特殊时期把摊子铺的有些大，很多业务处于培育期，自己又不舍得砍掉，时间一长就影响整个盘子的资金状况。现在有些供应商的账期一拖再拖，整体资金压力较大。
这个老板还透露一个信息，很多跟他体量相仿的酒店集团，目前资金状况都是紧巴巴的。另外，前些年有些体量稍大的酒管集团，希望把新三板为跳板，然后再做大做强的，现在在行业的声量也少了许多。
经他这么一提醒，老沙这才发现，大约在十年前业内火热的登陆新三板浪潮，在这两年好像都已经摘牌了。
粗略统计一下，在新三板市场，酒店集团在巅峰期的数量得有十来家。而发展到现在，还在坚守新三板的酒店集团，好像只有古井酒店和索特来了。另外，布丁股份即将被终止挂牌。
而在摘牌的企业中，有且仅有君亭酒店顺利进入A股，其他都未有新的上市计划流出。
▊ 君亭酒店集团
老沙罗列一下，
星月股份在2014年挂牌，在2018年摘牌；
胜高股份在2015年挂牌，在2021年摘牌。根据相关媒体报道，该公司一度没有多余的资金投入在信息披露方面。
香堤湾酒店在2015年挂牌，在2019年摘牌；
美豪酒店在2016年挂牌，在2018年摘牌；
上海新发展酒店管理在2016年挂牌，在2018年摘牌；
沃阁酒店在2016年挂牌，在2020年摘牌；
山水酒店在2016年挂牌，在2023年摘牌，原因是为提高经营决策效率、降低运营成本，决定终止挂牌。
布丁股份在2016年挂牌，在2025年2月21日发布公告称，公司股票可能被终止挂牌。原因是公司在2022 年和 2023 年财务报告经审计的期末净资产均为负值。
同时，仍在新三板的古井酒店，资产负债率达到96%（截至2024年上半年）。
索特来的资产负债率则为91%（截至2024年上半年）。而该公司原本在去年9月就该换任的董监高，因为没有完成提名工作，一度延期。
需要提醒一下，酒店集团摘牌新三板，并不等同于经营状况出问题。因为很多老板觉得新三板的流动性差，融资功能弱，所以选择摘牌再谋出路。
不过，聚焦到酒店业，除了君亭酒店之外，很多酒店集团从新三板摘牌时，理由并不算体面。并且，摘牌之后，相关酒店集团鲜有披露最新的融资计划和上市进展。
简单梳理之后，再考虑到上面那个老板的处境，老沙这才意识到，我们的确需要给予中小酒管集团足够多的关注。
普遍面临融资难题
事实上，缺钱的岂止是中小酒店集团。
老沙前两天看到了国内媒体《金融界》援引美国旅业资讯网站Skift报道称，美国酒店业在贷款方面也面临压力，因为贷款利率上升，导致融资成本增加，以上种种现象进一步加剧了酒店市场的不确定性。
该文章提到，万豪国际集团总裁兼首席执行官安东尼·卡普亚诺(Anthony Capuano)提出，当我们与酒店业主和加盟商讨论时，阻碍新建设的原因并非利率或建设成本，而是新建项目所需的资本仍然有限。万豪有数百个已经准备好开工的项目，但由于融资问题，这些项目仍然停滞不前。
另据仲量联行的数据，很多酒店贷款将于2026年底前到期。这些酒店曾通过贷款融资来支持运营、扩张或进行翻修，但这些贷款在到期后，将面临重新融资的问题，而新贷款的利率通常更高，这使得酒店所有者的财务压力加大，一些酒店可能不得不出售或重新融资，以应对这些到期贷款的挑战。
其实，回归到本土，这种情况也有发生。很多业主背后的母公司，因为资金问题，导致原本很多签约的高端酒店建设停滞甚至烂尾。
不过，同样是缺钱，但这是两码事。老沙认为，对于酒店集团来说，想方设法获得融资才是当下最重要的事。
传统意义上，IPO、REITs等都是常见的融资方式。就比如谋求私有化的复星旅文，或拆分亚特兰蒂斯酒店独立REIT上市。
但是，一个非常现实的问题是，对于中小酒店集团来说，这些融资方式可能遥不可及。
尤其是以经济型产品为主的酒店集团，其为数不多的自营门店，大多也是采用租赁物业的形式，几乎无法满足相关融资的条件和门槛。
此前，一个券商圈的朋友提到过，现阶段的酒店行业，处于存量市场的激烈竞争阶段。整个市场势必会出现强者恒强的马太效应，中小酒店集团的市场份额被抢走后，势必会逐渐萎缩和弱势。
他还提到，很多门店数量在三五十家的酒管集团，出清速度很快。这类集团的产品大多是经济型产品，特色不够明显，对加盟门店的赋能力度和管控力度偏弱，未来的成长空间有限，获得融资的机会也很小。
如何把自己“卖”出去？
坦言之，当下的市场环境下，除了主打高奢和度假定位之外，中小酒店集团想要跑出来的难度越来越大。尤其是针对常规定位的产品、缺乏足够的资源支撑的酒管集团，今后的日子只会越来越难过。
它们该如何生存下去，又该如何做大做强？
老沙认为，从成功者身上找经验，可以帮助我们高效做出决策。
比如说，同程旗下的艺龙酒店科技，整合了很多区域型的酒店集团。这些酒店集团为何能获得艺龙的关注和投资？
举个例子。
艺龙酒店科技旗下的爱电竞酒店集团，门店规模在200家左右，规模不算大。但是，它们在电竞酒店赛道里，属于头部，具有明显的产品特色以及细分领域的话语权。
东呈集团战略投资的莫兰迪连锁酒店，在山东地区的中高端酒店领域颇有话语权。对于迫切打开北方市场的东呈集团，该类酒管公司具有很大的投资价值。
所以，资本关注的是价值。老沙认为，区域型的酒店集团，最核心的是得有特色，在某一个特定区域内有一定的话语权。同时，还得把自己打扮的漂漂亮亮的，并且时不时在行业内发发声、露露脸，这样才能获得资本的青睐。
从产品端，中小酒店集团得跳出常规产品范畴，做出足够的、且具备一定护城河的特色。不管是做康养，还是做度假，抑或是主打中式文化，自身得有过硬的产品，以及背后的供应链、团队支撑。
从区域端，在某一细分领域/地域得有足够的话语权。这里的“领域”可以上述的产品特色范畴；也可以是具体的地域，比如东北地区、西北地区等；还可以是特定的区域，比如交通枢纽领域、高校周边领域等。
从团队上，有投资机构的人曾跟老沙提过，很多时候的投资，就是投老板和团队。所以，老板得树立好长期主义、专注主义标签的人设IP，并打造一个人员结构稳定的团队。
而回过头来讲，人情世故在资本世界同样存在。在上述因素都不差的情况下，放低姿态抱紧一个大腿，也不失是一个很好的选择。
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